證券時報
吳永芳
2025-04-01 18:30
A股市場風格上演蹺蹺板行情。
近期，A股市場個股波動加大，短期市場風格出現顯著轉向跡象，市場資金更加聚焦業績穩定或盈利邊際改善的方向，反觀科技板塊則出現較大幅度回調。
具體表現來看，科技主題基金和低估值主題基金短期業績出現逆轉。機構普遍認為，當下市場正在進行階段性平衡。
市場風格顯著切換
A股市場在上行突破年內新高后，近期出現明顯震蕩，市場風格再度來到變盤關鍵時點。
申萬風格指數數據顯示，低市凈率指數成為近5日唯一上漲指數，表現靠前的指數還有低市盈率指數、績優股指數等，而虧損股指數、高市盈率指數近5日跌幅居前。
市場風格正從高估值的科技等板塊轉向低估值板塊，這種轉向趨勢在3月25日的行情中更加明顯。3月25日，低市凈率、低市盈率、績優股等指數均實現上漲，而虧損股、高市凈率、高市盈率指數單日跌幅均超過1%。
市場風格轉向更為極致的是A股微盤股指數以及恒生科技指數的調整。截至3月25日，Wind微盤股指數在3月20日創下歷史新高后，已經連續3日出現大幅回調；恒生科技指數近5個交易日跌幅則接近10%。
“開年以來，金融市場風險偏好顯著上行，但風險偏好之后，基本面的承接較為關鍵?！必斖ɑ鸱治觯?月中下旬之后，要更加聚焦業績穩定或邊際改善、自由現金流持續改善的板塊和標的。尤其需要關注消費政策是否會超預期，以及消費板塊的自由現金流改善的趨勢。3月中下旬至4月業績披露期，消費在這個階段相對值得關注。
市場風格的切換在資金流動方向上同樣顯著。華安基金指出，資金行業流向上看，以龍頭銀行為代表的港股紅利板塊受到資金追捧，近一個月南向資金流入港股金融業超370億港元，僅次于恒生科技相關板塊。保險等機構資金較為青睞港股的高股息板塊，一方面是因為港股的股息率整體高于A股，同一公司的H股股息率往往高于其A股；另一方面是非標資產到期和利率下行的資產荒大背景下，高股息策略的性價比尤為凸顯。
公募基金帶來的增量資金有望繼續支撐市場風格切換。第二批自由現金流主題ETF如華寶滬深300自由現金流ETF、銀華國證自由現金流ETF、易方達國證自由現金流ETF等已于3月24日起發售，這些ETF有望在4月初上市交易，為自由現金流相關指數成份股帶來增量資金。
自由現金流主題ETF有著盈利質量高、潛在股東回報高、估值低等優質特性，擁有更強的穿越周期的能力和股東回報潛力，與A股低市凈率、低市盈率、績優股的市場風格較為吻合。此外，另有公募基金上報的20余只自由現金流主題正處于審批流程中，如若這些基金獲批均有助于為A股低估值風格板塊帶來更多增量資金。
低估值主題基金業績加速反彈
開年以來，A股、港股掀起科技旋風，港股科技股、A股機器人以及AI等指數大幅上漲，而公用事業、資源、地產和消費等板塊跌幅居前，年內表現處于虧損狀態。兩類風格的反差反映在基金業績層面，則是科技主題基金和低估值主題基金業績的大漲和虧損。
如港股科技50ETF等年內漲幅超過30%，不少機器人主題基金年內漲幅甚至超過50%，而能源ETF、煤炭ETF、國企ETF、公用事業ETF等基金年內處于業績虧損狀態。
近期市場風格切換，摩根士丹利基金分析，歷史上4月份基本面因素對市場影響較為明顯，此次可能也不例外，但更多是結構性的，對一些主題炒作的中小品種影響更大。投資者對順周期品種的預期較低，對一些中大市值的價值品種影響不大，指數角度市場的調整空間也不大。對于市場風格而言，短期會偏向價值，同時部分受益于宏觀經濟政策發力的方向及順周期品種也存在較好的機會。
具體表現來看，科技主題基金和低估值主題基金短期業績表現出反轉。如綠色電力ETF、公用事業ETF、煤炭ETF近5日均實現上漲，大數據ETF、港股科技30ETF、信息安全ETF等近5日均實現下跌。
值得注意的是，一些資源類、消費類、紅利等主題基金近期漲幅加速，率先開啟反彈，如工銀消費服務基金近1月漲幅超過13%，景順長城周期優選近1月漲幅超過12%，年內收益從虧損實現盈利。
重倉了資源股、消費股的南方發展機遇一年持有基金最新凈值甚至刷新2022年3月成立以來新高。中歐紅利優享基金、安信紅利精選基金、中泰紅利一年持有基金等近期凈值均創成立以來新高。
“A股或迎近四年最重要一次風格切換”
“A股方面，短期指數達到相對高位，疊加對等關稅引發市場擔憂，近一周指數有所回調。”博時基金指出，考慮到1—2月經濟數據整體穩定，且政策仍呵護經濟增長和科技創新，預計下跌空間或有限，關稅擔憂落地后指數有望再度上行。紅利資產短期受益于風險偏好的小幅回落。
中信策略指出，年內還有兩個關鍵時點。一是4月初外部風險落地后帶來的交易性機會，二是年中中美經濟和政策周期同頻后帶來的配置性機會。預計二季度美國經濟走弱疊加關稅壓力加大，可能會催生2013年以來中國出現的第四輪總量經濟刺激，美國也會推動減稅以及降息；在此之后，預計中美經濟和政策周期將迎來2021年后的首次同步共振上行，這有利于打開內需敘事的向上空間，解除中國核心資產的估值壓制，并且隨著更多傳統核心資產走出業績拐點，市場將迎來2021年以來最重要的一次風格切換。
展望后市，華安基金認為，國內降息周期下的低利率環境、經濟弱復蘇的背景均利好紅利策略，市值管理指揮棒下央國企的分紅意愿和能力均較強，港股通央企紅利的股息率優勢顯著，配置價值較高。
“在市場高低切的背景下，前期漲幅偏弱的板塊都有一定程度的補漲需求，如紅利、券商等板塊?！遍L城基金汪立分析，在刺激政策仍在的背景下可適當關注消費板塊，但并不建議追高，也可關注帶有較強基本面修復的順周期品種，如有色金屬等進入4月財報季仍有較強催動，限產行業政策的推進可能階段性帶來鋼鐵板塊等行業做多的機會。
校對：廖勝超
?????????
