券商中國
周樂
2025-03-11 21:14
【導讀】全球資金瘋狂搶籌，港股最新研判來了
中國基金報記者 張燕北 孫曉輝
今年以來，港股技術性牛市行情全面開啟。截至目前，恒生科技指數累計漲幅接近24%，恒生指數區間漲幅超過12%。
今年1月13日以來，恒生指數自18600點附近開啟反彈，截至2月14日收盤，恒生指數突破22000點，創出階段新高，其間最高反彈幅度超20%；恒生科技指數自4160點左右展開反攻，最高區間漲幅超過30%。尤其自2月以來，受Deepseek引發AI熱潮、外資情緒改善以及政策利好等因素推動，港股走出逼空態勢，其表現在全球市場中“遙遙領先”。在整體持續上行后，港股一些重要指數已逼近去年高點。
這波反彈的主要原因有哪些？當前港股處于什么階段和市場位置？后市是否存在持續走牛的空間和可能性？今年港股韌性是否好于A股？投資者如何把握投資機遇？對此，中國基金報記者采訪了嘉實港股互聯網產業核心資產基金經理王鑫晨，博時基金境外投資部基金經理趙憲成，中歐豐泰港股通基金經理羅佳明，長城中證港股通高股息QDII擬任基金經理曲少杰，華商恒鑫回報混合擬任基金經理、華商樂享互聯靈活配置混合基金經理余懿和恒生前海港股通精選混合基金經理邢程。
受訪基金經理認為，本輪港股主升浪背后的核心因素是中國資產價值重估。今年以來，以DeepSeek為代表的科技創新浪潮，極大推動了中國科技領域的深刻變革。雖然經過一輪上漲，短期技術指標處于超買狀態，目前港股整體估值并沒有過高，仍是全球估值洼地。相較A股，由于港股估值起點更低，且不少標的具有稀缺性，未來的修復空間可能更為可觀。
展望后市，受訪基金經理表示，港股市場或與A股市場一起逐步走出震蕩區間，走出內需企穩+創新升級的資產負債表擴張牛市，長期持續性值得期待。在指數全面重估的背景下，各種風格都將有不錯的表現。
中國互聯網資產價值重估
成為本輪港股上漲的核心邏輯
中國基金報：如何看待港股這波反彈？主要支撐因素有哪些？
王鑫晨：今年以來，DeepSeek催化中國海外資產被重估。DeepSeek以全球領先的性能、極致的高效低價以及完全的開源，一經發布就震驚硅谷，也讓中國AI的生態圈被世界所關注。DeepSeek的出現被比作AI的“斯普特尼克時刻”，因此，國際投資者也把目光放回了被嚴重低估的中國互聯網資產。
趙憲成：一是估值低，Wind數據顯示，1月13日港股啟動時估值水平已接近2024年9月啟動時的水平；二是以恒生科技為代表的企業業績呈現穩步的上修，給投資人增強信心；三是DeepSeek的出現讓資金開始重新認識中國的AI行業，推動風險偏好快速上行。
羅佳明：本輪港股上漲的主要驅動力來自科技板塊的估值修復。今年以來，以DeepSeek技術為代表的科技創新浪潮，極大推動了中國科技領域的深刻變革，這是港股上漲的核心原因。在港股市場中，科技股占據較大比重，尤其是互聯網、軟件和電子行業。過去，這些公司在全球范圍內的估值相對偏低，互聯網板塊的估值與美國同類公司更是存在較大差距。隨著DeepSeek橫空出世，市場開始重新審視中美科技的實際差距。
曲少杰：這一輪港股主升浪背后的核心因素是中國資產價值重估。DeepSeek震驚了AI圈，讓海外科技巨頭看到了中國AI的迅速發展。更重要的是，在香港上市的中國互聯網大廠長期估值受到壓制，在中國經濟表現出向好趨勢時，海內外資金敏銳地捕捉到了加倉中國核心資產的機會。
余懿：今年以來，以DeepSeek為代表的國產大模型和六代戰機等表現震驚世界，讓中國AH股市場重拾信心，海外資金的做多熱情開始恢復。整體而言，高層重要會議定調下的轉折開啟、港股市場漲幅相對落后和中國資產對中國競爭力顯著展現的定價不足是港股反彈的主要支撐因素。
邢程：這波反彈從具體驅動因素拆解來看，漲幅的大部分是股權風險溢價的收窄所貢獻的。從不同維度的催化因素來看，本輪行情主要可以從四個方面進行歸因：基本面上，DeepSeek實現了低成本高效率的人工智能應用擴散，有望提振市場整體情緒，甚至帶動對中國資產的系統性重新定價；政策面上，節前六部委聯合發文推動中長期資金入市，體現了監管層對資本市場的重視和呵護，整體市場的風險偏好有望同步提升；流動性上，以美債收益率為錨的無風險利率近期略有下行，也對港股估值形成一定支撐；地緣政治上，特朗普的漸進式關稅政策基本符合預期，短期影響相對可控，也有助于在短期內提升整體市場的風險偏好。
短期港股或接近超買
仍是全球估值洼地
中國基金報：當前港股處于什么階段和市場位置？中金公司指出，當前市場情緒接近2024年5月初的高點，技術指標上已接近超買。對此，您怎么看？
羅佳明：雖然短期內部分公司股價漲幅過大，且部分公司基本面不夠穩固，存在回調風險，但是，大型頭部企業的估值與國際主流同行相比，仍存在較大空間。隨著今年國內經濟逐步回升，這些大型企業的基本面和盈利水平有望持續改善。從中長期視角看，當前港股估值水平仍處于合理區間，對后市表現仍可保持樂觀。
曲少杰：雖然經歷了一輪上漲行情，但目前港股整體估值并沒有過高，仍然是全球估值洼地。
2024年2月或是港股市場反轉震蕩走高的起點，港股現在的情況與2024年5月高點有相同之處，都是港股震蕩走高過程中的小高潮；不同之處在于，2024年5月的階段上漲是在政策和經濟基本面尚未出現強力右側信號情況下完成的，而這一輪上漲是在2024年9月底國內經濟政策出現明顯轉向，以及2025年初宏觀經濟數據出現回暖的右側區間內，海內外投資者信心更強。有多家國際主流投行都喊出了“重估中國資產”的口號。
余懿：港股市場或仍處在周期轉換階段。無論從絕對點位還是市凈率來看，恒生指數依然是顯著的估值洼地。短期漲幅較快帶來的技術指標超買，本質上可能是對過去長期過于低估的修正，這正是港股市場逐步走出周期轉換階段的必經之路。即使短期超買，長期看港股市場仍有很強的吸引力。
邢程：目前港股估值和情緒所處的位置與2024年5月相似，但另一方面，本輪對中國資產重估的敘事與前幾輪有所不同。港股市場的估值水平長期看仍較具吸引力。中期來看，港股市場或在波折中上行，國內經濟增長政策變化以及美聯儲政策路徑值得關注。
趙憲成：短線來看，恒生指數是超買。2025年2月13日的高點估值比2024年5月份的高點估值更高一些，原因是隨著美國通脹上行，美債收益率的預期上行變化較大。例如，2024年國慶長假期間，2025年美債利率預期是3.7%，而目前最新的美債利率預期是4.2%。
王鑫晨：從科技股上漲后的估值水平看，整體處于合理區間，部分盈利充足的互聯網企業估值仍處在合理偏低水平。
市場估值有望進入長期修復周期
中國基金報：你認為港股后市的上攻動力如何？是否存在持續走牛的空間和可能性？
余懿：港股市場后市或與A股市場一起逐步走出震蕩區間，走出“內需企穩+創新升級”的資產負債表擴張牛市，長期持續性值得期待。隨著穩住樓市股市、全力推動經濟進一步企穩回升的舉措不斷落地，中國內需消費市場預計將進一步企穩；疊加周期復蘇的力量，或將進一步推動企業盈利增速回升；加上全球投資者開始接受中國長期競爭力崛起的宏觀敘事，AH股市場的估值有望進入長期修復周期。
曲少杰：港股目前或處于持續走牛的前期階段，信心逐漸恢復，但大部分投資者還沒改變過去港股表現低迷的印象，參與度不高。隨著國內經濟持續好轉，港股基本面好、估值低的優勢會更加凸顯。港股從2021年初至今經歷了大約40個月的下跌，與之相對應的上漲時間和空間可能不會太短。
同時不應忽視的是，港股高股息資產一直處于慢牛行情之中，港股高股息策略值得重視。
王鑫晨：本次重估與外資涌入，主要針對科技標的。雖然科技股短期漲幅過快，預計會有調整波動，但后續全球及中國AI發展催化不斷，且這部分企業受益產業發展有結構性的盈利增長，仍是主力資產。另一方面，目前很多與終端消費相關的互聯網及科技公司并未真正受益于重估。這條經濟復蘇的主線仍然比較樂觀。2025年有望迎來“經濟復蘇”與“科技重估”的共振，消費類科技股或有更好的表現。
羅佳明：后市的上漲動力主要取決于國內經濟復蘇，特別是后續經濟刺激政策的落地情況。此外，目前市場對科技領域寄予厚望，但短期內實際進展能否達到預期仍有待觀察，這些因素將成為影響港股市場走勢的重要變量。
邢程：一方面，對于DeepSeek引發的一系列中國資產重估敘事，其持續性取決于國內AI和科技產業不斷進展和突破，以驗證遠期中美科技和生產力博弈齊頭并進的預期；另一方面，后續市場仍要回歸企業盈利的修復，抓手還是財政政策的有效發力和信用周期的逆轉向上。此外，港股估值仍舊相對較低，市場成份的盈利結構更好，都使得港股市場對潛在的企業盈利修復和政策信號更為敏感。
成長和價值風格都有機會
中國基金報：結合對港股未來走勢的預期，你認為哪種投資風格有望占優？哪些方向及細分領域值得投資者關注？
曲少杰：主要關注兩大主線，一是科技，二是紅利。科技方面，在今年中國經濟好轉的背景下，港股科技公司可能都有比較好的向上空間。紅利方面，在低利率環境下，紅利資產會持續受關注，港股紅利資產相對于A股也有優勢，最主要是估值更低、股息率更高，尤其H股相對A股有較高的折價，也為港股紅利的未來上漲提供了較好的支撐。
余懿：在指數全面重估的背景下，各種風格都將有不錯的表現。相對來說，在全球科技加速變革的背景下，成長風格或是全球資本市場的主線，恒生科技的持續表現也會推動以消費股為代表的港股其他藍籌股估值修復。從結構看，互聯網、造車新勢力、消費新勢力、創新藥和創新器械及香港本地股等特色板塊值得重點關注，同時，越來越多的A股公司選擇在香港市場二次上市，將帶來很多估值折價修復的機會。
邢程：2025年看好科技成長風格和具備確定性股東回報的價值風格，主要關注三條主線：一是政策刺激下的需求邊際提振的機會，包括家電、新能源車、商用車、消費電子等行業；二是科技創新趨勢下的產業升級機遇，包括TMT和生物醫藥等板塊；三是具備確定性股東回報的高股息資產，包括電信、能源和金融等行業。
王鑫晨：長期來看，傳統外資偏愛質地好、有產業趨勢的龍頭科技股，南下資金近兩年鐘情港股低估值紅利股（多為國央企，盈利分紅穩）。在海外高利率環境下，外資增量資金聚焦科技創新型企業，科技成長是主要配置思路，偏消費的科技資產未來也具收益優勢。
羅佳明：市場風格仍將以成長為主，重點關注與創新緊密相關的AI產業，涵蓋軟件（如互聯網）、硬件（如半導體、電子）、自動駕駛及汽車等領域。
