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美股迎來(lái)了重大挑戰(zhàn)。

3月10日晚間美股三大指數(shù)集體重挫，道瓊斯指數(shù)跌2.08%，納斯達(dá)克指數(shù)跌4%，標(biāo)普500指數(shù)跌2.7%。今夜，美股市場(chǎng)再度全線跳水。

“美國(guó)例外論”至少暫停了。美國(guó)花旗銀行在最新的一份研究報(bào)告中表示，預(yù)計(jì)美國(guó)的增長(zhǎng)勢(shì)頭將低于全球其他地區(qū)。

多位接受券商中國(guó)記者采訪的券商首席分析師表示，無(wú)論是宏觀層面還是企業(yè)基本面層面，美股都面臨著直接挑戰(zhàn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)正在不斷加大，而美國(guó)科技巨頭也遭遇了更大的挑戰(zhàn)，美股可能呈現(xiàn)趨勢(shì)性下行。更多投資者也開始將目光轉(zhuǎn)向A股市場(chǎng)。

宏觀經(jīng)濟(jì)拖累美股

“美股的下行是趨勢(shì)性而非暫時(shí)性的?！眹?guó)金證券首席策略分析師張弛在接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)表示，2月初以來(lái)公布的美國(guó)一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)走弱且低于市場(chǎng)預(yù)期，上周五出爐的非農(nóng)數(shù)據(jù)其實(shí)也要比數(shù)據(jù)本身所顯得更“糟糕”；與此同時(shí)，特朗普的一攬子新政又起到了“推波助瀾”的作用，高度的政策不確定性為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景蒙上了陰影。

同時(shí)，“去通脹”進(jìn)程放緩、通脹預(yù)期升溫的背景下，市場(chǎng)定價(jià)了更為鷹派的美聯(lián)儲(chǔ)利率政策路徑，這對(duì)于當(dāng)下估值處于歷史高位的美股科技股而言，分母端貼現(xiàn)率的上升無(wú)疑將會(huì)帶來(lái)殺估值。

多位市場(chǎng)分析人士持有類似的觀點(diǎn)?！懊拦上碌暮诵脑蚴撬ネ祟A(yù)期下的流動(dòng)性緊縮恐慌?！泵裆C券宏觀團(tuán)隊(duì)在提供給券商中國(guó)記者的最新一份研究報(bào)告中表示，特朗普的“衰退”引導(dǎo)正好碰上了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走弱；另一方面，流動(dòng)性擔(dān)憂背后，既有美聯(lián)儲(chǔ)縮表末期的不適，更有來(lái)自中國(guó)和歐洲的“分流”，以及日本央行進(jìn)一步緊縮的“陰影”。

華福證券策略首席分析師周浦寒也對(duì)券商中國(guó)記者表示，美國(guó)2月ADP就業(yè)人數(shù)增加7.7萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的14萬(wàn)人，為2024年7月以來(lái)最小增幅，2月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口錄得15.1萬(wàn)人，略低于市場(chǎng)預(yù)期的16萬(wàn)人，2月失業(yè)率錄得4.1%，為2024年11月以來(lái)新高。此外，美國(guó)2月ISM制造業(yè)PMI降至50.3，接近榮枯線，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟引發(fā)市場(chǎng)對(duì)衰退的擔(dān)憂。

“總體來(lái)看，上周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟引發(fā)市場(chǎng)衰退擔(dān)憂，疊加特朗普關(guān)稅政策升級(jí)等因素導(dǎo)致美股下跌。”周浦寒說(shuō)。

中國(guó)銀河證券首席策略分析師楊超對(duì)券商中國(guó)記者表示，美股市場(chǎng)近期的下行可能持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。從短期因素看，消費(fèi)者信心下降、就業(yè)數(shù)據(jù)波動(dòng)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)引發(fā)衰退擔(dān)憂，短期震蕩下行概率上升。長(zhǎng)期視角下，雖美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍存支撐，但宏觀經(jīng)濟(jì)基本面難以再托舉長(zhǎng)期的美股泡沫；市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向預(yù)期增強(qiáng)，未來(lái)降息空間及節(jié)奏均存在壓力；企業(yè)盈利預(yù)期回調(diào)與科技股估值修正短期施壓。

“當(dāng)前調(diào)整本質(zhì)上是對(duì)前期高估值、政策不確定性及情緒過(guò)熱的反饋，疊加經(jīng)濟(jì)周期與地緣風(fēng)險(xiǎn)的階段性共振?！睏畛f(shuō)。

敘事邏輯轉(zhuǎn)變

在美股調(diào)整的過(guò)程中，大型科技股普跌，比如特斯拉單日跌超15%，創(chuàng)下2020年9月以來(lái)最大單日跌幅，年內(nèi)跌幅達(dá)44.99%。英偉達(dá)、蘋果、亞馬遜等也無(wú)一幸免。萬(wàn)得美國(guó)科技七巨頭指數(shù)年內(nèi)下跌近15%。

一些市場(chǎng)分析認(rèn)為，中國(guó)科技公司的成長(zhǎng)打破了美國(guó)科技股的壟斷地位，美國(guó)市場(chǎng)龍頭股的敘事邏輯可能已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變。

以特斯拉為例，隨著國(guó)內(nèi)新能源汽車的崛起，特斯拉在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力顯著下降，根據(jù)中國(guó)乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)的數(shù)據(jù)，2025年2月，特斯拉在中國(guó)的批發(fā)銷量為30688輛，同比下跌49.16%。而其中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比亞迪的王朝和海洋系列電動(dòng)汽車以及插電式混合動(dòng)力汽車2月銷售量則同比增長(zhǎng)161.4%。

這種競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)蔓延到AI等多個(gè)產(chǎn)業(yè)。方正證券最新一份研究報(bào)告指出，DeepSeek以極低的成本實(shí)現(xiàn)了與OpenAI相當(dāng)?shù)男阅埽蚱屏薃l算力的規(guī)模定律，讓市場(chǎng)開始質(zhì)疑美國(guó)科技公司高成本投入模式的必要性。DeepSeek的開源策略和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力使得美國(guó)科技公司在Al領(lǐng)域面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。DeepSeek的出現(xiàn)對(duì)美國(guó)Al科技企業(yè)的算力主導(dǎo)敘事造成沖擊，削弱了美國(guó)Al優(yōu)勢(shì)，資金抱團(tuán)美股科技巨頭的理由不再充分，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)中美科技股相對(duì)估值的重新評(píng)估。

“從科技股本身的基本面來(lái)看，當(dāng)下美股科技巨頭的資本開支已經(jīng)處于歷史新高位置，未來(lái)一旦見頂回落，由此帶來(lái)的業(yè)績(jī)不確定性程度就會(huì)放大，尤其考慮到當(dāng)下這部分科技巨頭的估值或多或少已經(jīng)透支了未來(lái)3—5年，甚至5—7年的盈利前景，因此一旦資本開支預(yù)期放緩，估值水平自然也面臨下修。”張弛表示。

中國(guó)股市仍具吸引力

花旗稱， DeepSeek證明了中國(guó)技術(shù)處于西方技術(shù)前沿，甚至超越了西方技術(shù)，考慮到中國(guó)科技行業(yè)的實(shí)力、政府對(duì)該行業(yè)的支持以及低廉的估值，即便在股市大漲之后，中國(guó)股市仍顯得頗具吸引力。

“以DeepSeek為代表的國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)敘事驚艷了全球投資者，讓大家意識(shí)到中國(guó)在科技前沿領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也一舉打破了過(guò)去兩年多市場(chǎng)反復(fù)炒作的‘美國(guó)例外論’敘事。”張弛表示，去年9月24日以來(lái)的國(guó)內(nèi)政策組合拳切實(shí)推動(dòng)了基本面的修復(fù)和市場(chǎng)流動(dòng)性的改善。

華福證券總裁助理兼研究所所長(zhǎng)任志強(qiáng)也對(duì)券商中國(guó)記者表示，國(guó)內(nèi)自上而下的宏觀政策基調(diào)轉(zhuǎn)向明顯，經(jīng)濟(jì)刺激與化債防風(fēng)險(xiǎn)并重，有效助力經(jīng)濟(jì)基本面積極運(yùn)行，提振市場(chǎng)情緒。而春節(jié)后，自下而上的產(chǎn)業(yè)迭進(jìn)進(jìn)一步增強(qiáng)強(qiáng)國(guó)建設(shè)的信心，DeepSeek出圈背后蘊(yùn)含著全球AI產(chǎn)業(yè)的宏大敘事，人形機(jī)器人升級(jí)不斷，具身智能進(jìn)入新時(shí)代。而此次兩會(huì)政府工作報(bào)告的指引，再次明確高質(zhì)量發(fā)展路徑，有望從政策面和基本面繼續(xù)支持慢牛行情。

“春節(jié)之后，中國(guó)資產(chǎn)在全球市場(chǎng)中脫穎而出，外資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與權(quán)益市場(chǎng)的態(tài)度轉(zhuǎn)向樂(lè)觀?！鄙耆f(wàn)宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，海外機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，盡管貿(mào)易摩擦等挑戰(zhàn)仍在，但政策托底與創(chuàng)新技術(shù)的推動(dòng)，賦予中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大韌性。截至3月10日，海外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)2025年一季度GDP增速的預(yù)期，已從2025年1月的4.5%上調(diào)至4.9%。多數(shù)外資機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期市場(chǎng)將迎來(lái)新一輪資金流入與估值修復(fù)，對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置偏好正發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變。

楊超也表示，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著優(yōu)勢(shì)，中國(guó)通過(guò)政策加大穩(wěn)增長(zhǎng)力度，疊加全A指數(shù)處于估值洼地，形成明顯估值吸引力。此外，A股近期日均成交額回升反映市場(chǎng)活躍度提升，疊加A股對(duì)地緣和匯率波動(dòng)的較低敏感性，吸引外資流入。

“從經(jīng)濟(jì)周期看，美國(guó)面臨政策空間受限與衰退風(fēng)險(xiǎn)，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)在政策托底下有望企穩(wěn)回升。”楊超表示，A股市場(chǎng)有望震蕩上行。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的轉(zhuǎn)型期，尤其是在新質(zhì)生產(chǎn)力加速發(fā)展疊加一系列政策提振下，A股市場(chǎng)有望迎來(lái)結(jié)構(gòu)性估值重塑機(jī)會(huì)。

校對(duì)：王錦程??