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日前，包括花旗在內(nèi)的全球機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)美國(guó)股票評(píng)級(jí)，調(diào)高中國(guó)股票評(píng)級(jí)，引發(fā)廣泛關(guān)注。

美國(guó)關(guān)稅政策引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹前景不確定性增加。過(guò)去幾年，大量資金流向美股，“美股例外論”甚囂塵上。然而，近期越來(lái)越多機(jī)構(gòu)開(kāi)始重新審視“美股例外論”。

巨頭紛紛出手：調(diào)低美股評(píng)級(jí)

花旗分析師在3月10日發(fā)布的一份報(bào)告中表示，“美股例外論”至少暫時(shí)不再奏效。花旗對(duì)全球資產(chǎn)配置中的股票和信貸進(jìn)行了調(diào)整。在這份報(bào)告中，花旗將美國(guó)股票調(diào)至中性，將中國(guó)股票上調(diào)至超配評(píng)級(jí)。調(diào)整之后，該機(jī)構(gòu)對(duì)股票資產(chǎn)整體維持中性評(píng)級(jí)。信貸方面，花旗取消了對(duì)美國(guó)高收益?zhèn)某洌瑢?duì)美國(guó)投資級(jí)債券維持低配，信貸配置整體處于低配狀態(tài)。花旗表示，若人工智能敘事再次占據(jù)主導(dǎo)地位，美國(guó)股票的表現(xiàn)或重回領(lǐng)先態(tài)勢(shì)。但是，未來(lái)幾個(gè)月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的勢(shì)頭或許不及其他地區(qū)。

花旗表示，其兩個(gè)模型分別在3月7日和3月10日觸發(fā)警示信號(hào)。自2023年10月以來(lái)，其一直超配美國(guó)股票。然而，3月10日，其改變態(tài)度，對(duì)美國(guó)股票調(diào)至中性評(píng)級(jí)。談及中國(guó)市場(chǎng)，花旗在報(bào)告中表示，即便經(jīng)過(guò)近期上漲，中國(guó)市場(chǎng)依然表現(xiàn)良好。

無(wú)獨(dú)有偶。據(jù)報(bào)道，3月10日，匯豐銀行亦將美股調(diào)至“中性”評(píng)級(jí)，稱(chēng)“其他市場(chǎng)存在更好的機(jī)會(huì)”。匯豐表示，特朗普政府在貿(mào)易和其他方面的舉措為美國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)帶來(lái)新的不確定性，而擬議的1.2萬(wàn)億歐元?dú)W洲財(cái)政刺激計(jì)劃以及中國(guó)科技崛起，意味著潛在的轉(zhuǎn)折點(diǎn)可能到來(lái)，資本可能從美國(guó)轉(zhuǎn)移。匯豐強(qiáng)調(diào)并非看空美國(guó)股票，但在戰(zhàn)術(shù)配置方面，他們?cè)谄渌胤娇吹搅烁玫臋C(jī)會(huì)。

此外，摩根士丹利（Morgan Stanley）首席市場(chǎng)策略師Michael Wilson表示，市場(chǎng)持續(xù)擔(dān)憂增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這可能使美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)加劇，形勢(shì)可能在好轉(zhuǎn)前進(jìn)一步惡化。

不過(guò)，并非所有機(jī)構(gòu)都持偏謹(jǐn)慎態(tài)度。據(jù)報(bào)道，桑坦德資產(chǎn)管理（Santander Asset Management）核心基金主管Nerea Heras透露，正逢低買(mǎi)入標(biāo)普500指數(shù)。該指數(shù)因政策不確定性已連續(xù)數(shù)月承壓，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、就業(yè)和企業(yè)投資仍支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

中國(guó)股票重回焦點(diǎn)，“美股例外論”遭質(zhì)疑

花旗在報(bào)告中將美國(guó)股票調(diào)低至中性的同時(shí)，將中國(guó)股票上調(diào)至超配評(píng)級(jí)。

事實(shí)上，自DeepSeek火爆出圈，全球機(jī)構(gòu)紛紛將目光投向中國(guó)。

例如，德國(guó)資管巨頭安聯(lián)投資列舉了十大理由，認(rèn)為投資者需重新關(guān)注中國(guó)股票。其中，排在第一位的理由是被低估的科技實(shí)力。該機(jī)構(gòu)表示，2025年1月，DeepSeek宣布開(kāi)發(fā)了一款功能與ChatGPT相當(dāng)?shù)杀敬蠓档偷娜斯ぶ悄苣Ｐ停@一消息令金融市場(chǎng)大為震動(dòng)。而DeepSeek的發(fā)布只是中國(guó)眾多科技進(jìn)步的一個(gè)縮影，展現(xiàn)了中國(guó)在人形機(jī)器人、自動(dòng)駕駛和可再生能源等諸多技術(shù)和人工智能領(lǐng)域的飛速進(jìn)步。中國(guó)的科技實(shí)力遠(yuǎn)超外界此前的認(rèn)知。隨著中國(guó)科技進(jìn)步的日益顯著，安聯(lián)投資預(yù)計(jì)這將催生多元化的投資機(jī)遇。

中國(guó)科技崛起亦引發(fā)全球機(jī)構(gòu)關(guān)于全球配置的思考，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)開(kāi)始反思“美股例外論”。

日前，景順發(fā)布戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置報(bào)告表示，維持防御性投資組合配置，偏好固定收益優(yōu)于股票。將發(fā)達(dá)國(guó)家（除美國(guó)外）股票相對(duì)于美國(guó)股票的評(píng)級(jí)上調(diào)至中性，偏好具有低波動(dòng)性和高質(zhì)量特征的防御性股票。景順在報(bào)告中表示，近期，美國(guó)股票領(lǐng)跌，表現(xiàn)遜于歐洲股票和新興市場(chǎng)。越來(lái)越多機(jī)構(gòu)下調(diào)美股盈利預(yù)測(cè)。而美國(guó)貿(mào)易政策的不確定性、人工智能領(lǐng)域日益激烈的全球競(jìng)爭(zhēng)以及對(duì)美國(guó)政府預(yù)算削減的擔(dān)憂等因素推動(dòng)機(jī)構(gòu)對(duì)美股盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行下修。相反，美國(guó)以外的市場(chǎng)盈利在經(jīng)過(guò)多年下調(diào)后正在企穩(wěn)。

調(diào)低對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)

高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈哲思（Jan Hatzius）及團(tuán)隊(duì)于3月10日將2025年美國(guó)GDP增速預(yù)測(cè)從年初的2.4%下調(diào)至目前的1.7%。這是高盛研究部?jī)赡臧胍詠?lái)首次作出低于市場(chǎng)普遍預(yù)期的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。此次下調(diào)預(yù)測(cè)的主要原因是，高盛研究部的貿(mào)易政策假設(shè)已顯著趨向負(fù)面，而且美國(guó)政府正在引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期關(guān)稅可能引發(fā)近期經(jīng)濟(jì)疲軟。

高盛研究部強(qiáng)調(diào)，下調(diào)預(yù)測(cè)的主要原因并不是近期的數(shù)據(jù)。美國(guó)2月份就業(yè)報(bào)告表現(xiàn)尚可，首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)仍然較低，2月份ISM數(shù)據(jù)和高盛更廣泛的企業(yè)調(diào)查追蹤值仍接近近期均值。高盛表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將獲益于多重利好因素，特朗普議程中的重要內(nèi)容也應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成支撐。

雖然，經(jīng)濟(jì)走軟、通脹降溫推升降息幅度預(yù)期，但特朗普的關(guān)稅政策為美國(guó)貨幣政策增添了一層不確定性。FXTM富拓首席中文市場(chǎng)分析師楊傲正日前表示，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)2月的CPI數(shù)據(jù)將從3%回落至2.9%，PPI方面將從前值的3.5%回落至3.3%。理論上，通脹指標(biāo)回落將為美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息留出空間。

楊傲正表示，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的憧憬提升，這在短期內(nèi)或可利空美元、利好美股。不過(guò)，市場(chǎng)擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒁蜿P(guān)稅政策而步入衰退，關(guān)稅政策會(huì)導(dǎo)致通脹反彈。若事實(shí)果真如此，這將令美聯(lián)儲(chǔ)陷入兩難。

楊傲正還表示，特朗普傾向針對(duì)最大的貿(mào)易伙伴們執(zhí)行超過(guò)10%～25%的關(guān)稅，而貿(mào)易伙伴們也紛紛對(duì)美出臺(tái)關(guān)稅措施。即便美國(guó)曾多次推遲執(zhí)行或降低關(guān)稅稅率，但由此所帶來(lái)的不穩(wěn)定、不確定性將持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通脹反彈的預(yù)期強(qiáng)化。