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機構指出，近期美國進口銅關稅預期不斷升級，COMEX銅價以及較LME價差創階段新高。關稅預期強化或導致美國短期缺口難解，COMEX交易的持續性和幅度料將不斷得到驗證。美國加征關稅對我國需求的抑制或有限，反而可能會制約我國精煉銅和廢銅進口。疊加政策暖風頻吹，交易面和基本面加速共振，銅價有望沖擊前高。

核心邏輯

1.銅精礦持續偏緊，下游逐步步入旺季，看好銅價上行。截至2025年3月7日，SHFE銅價78320元/噸，環比增長1.9%；LME銅價9602美元/噸，環比增長2.6%。1）宏觀：本周美元指數回落，COMEX銅因特朗普宣稱對進口銅加征25%關稅大漲，關稅正式實施前全球銅或因套利和美國企業備庫需求將流向美國。2）供需：TC續創新低，銅精礦供應延續緊張,全球銅精礦產量增速2025H1將放緩，中國電網需求穩定，家用空調2025年3—5月排產延續高增長，看好銅價上行。

2.美國精煉銅產量占比僅3%，但表觀需求占比為7%，精煉銅年進口量80萬—100萬噸，高度依賴進口。測算未來2—3個月內，即便考慮調用LME庫存以及智利、秘魯等主產國50%產量的極限情形，美國的銅供給缺口或也難以得到緩解，預計3—5月缺口分別為15.4萬噸、6.7萬噸和1.1萬噸。若考慮關稅擔憂所帶來的備貨情緒高漲，缺口料將進一步擴大。此外，對于貿易商的跨市場套利操作，當前價差仍不足以完全彌補關稅預期下的潛在虧損，測算COMEX銅價需達到12000美元/噸以上才能維持平衡。

3.我國精煉銅和廢銅亦存在一定的進口依賴，2024年進口量為374萬噸和225萬噸，分別占我國精煉銅和全口徑銅消費量的24.9%和13.1%。2月以來COMEX和LME價差走闊所導致的持續虧損或導致進口窗口關閉，可能會制約國內精煉銅供給增長。原料趨緊以及現貨TC持續為負背景下，3月以來國內冶煉廠進入到集中檢修期，我們預計今年3—4月檢修影響精煉銅產量量級同比增加50%以上。供給減產兌現以及需求暖風頻吹，基本面改善有望提振國內銅價。

利好個股：

光大證券預計后續隨供給收緊和需求改善，2025年銅價有望繼續上行。建議關注：金誠信、紫金礦業、洛陽鉬業、西部礦業、五礦資源等。

本文內容精選自以下研報：

《中信證券銅行業｜關稅擾動或推動銅價重回巔峰時刻》

《光大證券銅行業周報：本周線纜企業開工率環比回升8%，2月銅管產量創同期歷史新高》

校對：呂久彪