國際金融報
2025-03-01 08:59
國際投行摩根士丹利日前上調中國股市評級，自去年9月以來首次對中國股市持樂觀態度，引起各方關注。為何此時做出上調決策？2月26日，摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強（Robin Xing）和中國首席股票策略師王瀅（Laura Wang）在交流會上現場分享了最新觀點。
據介紹，此次評級上調并非出于對宏觀經濟政策大幅轉向的預期，而是由于自下而上的結構性改善，尤其是中國公司在微觀層面展現出的積極活力和市場表現的顯著改善。隨著信心的回升，海外資金有望進一步流入中國市場。
微觀層面出現可喜變化
“全球投資人應當在其資產組合中對中國股票進行增持。”王瀅明確提出。
她在現場交流中分析了大摩上調中國股市評級的原因：
一是中國股市的投資回報率在過去一年呈現明顯觸底反彈跡象。中國公司在宏觀挑戰加劇的環境下，進行了主動積極的應對調整。就股票市場而言，中國公司著力于提升股東回報率，同時積極縮減開支，保持穩健的每股盈利增長。MSCI中國指數中的互聯網、銀行和信息科技板塊在過去18個月中表現尤為突出。這些板塊的積極表現直接推動了MSCI中國指數的投資回報率從2022年的低點逐步回升，預計未來兩年內有望趕上、甚至反超新興市場整體表現。對全球投資人而言，投資中國的理由相對過去幾年充分了很多。
二是中國股票市場的估值中樞有了明顯提升。此前，多重因素疊加導致全球投資人大幅提高對中國市場的風險溢價，導致市場估值有所下調。然而，近期俄烏停火協議的進展、民營企業座談會的召開以及中國在人工智能、人形機器人等科技領域的創新，使得全球投資人重新審視中國市場的投資價值。新時代的投資框架要考慮多極化的體系，進行多極化配置。
王瀅認為，MSCI中國指數的市盈率將從過去的8—10倍提升至10—12倍，未來甚至有望進一步修復。盡管此次僅將中國股票評級從“低配”上調至“平配”，但她強調，全球投資人對中國市場的配置仍處于較低水平，尤其是科技板塊。隨著市場信心的回升，未來將有更多資金流入中國市場。
期待更多政策支持和結構性改革
邢自強在交流會上分享了對中國宏觀經濟的最新觀點。他認為，盡管中國經濟面臨挑戰，但近期政策轉向和民營企業的信心回升為市場帶來了積極信號。
邢自強認為，盡管去年9—10月的政策轉向為市場帶來一定樂觀情緒，但政策力度還有待加強。展望今年兩會，他預計財政政策的擴張力度會相對溫和，2025年財政赤字率將提升至4%左右，廣義財政赤字率將擴張約2萬億人民幣，占GDP的1.5個百分點。這些資金或主要用于產業和基礎設施等傳統領域，對消費和社保福利的支持力度相對有限。
在他看來，要實現經濟的全面復蘇，仍需更多政策支持和結構性改革，特別是在債務重組、消費刺激和社保改革方面。他預計，未來幾年中國將逐步加大對社保福利的投入，尤其是在農民工落戶和生育補貼等方面。
雖然宏觀環境依然存在挑戰，邢自強對民營企業展現出的韌性表示樂觀。他認為，中國在人工智能、智能制造和綠色轉型等領域依然存在產業鏈優勢，近期科技領域的創新成果也讓各方對中國的科創能力有了新的認知。
責編：桂衍民
校對：蘇煥文
