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期貨持倉量飆升!十字路口,債牛會回來嗎?
來源:證券時報網作者:長留2025-02-26 09:40

國債市場在25日走出大幅震蕩的“過山車”行情。

25日,各期限的國債期貨集體大幅高開后,沖高回落,刷新階段性低點,但午盤后卻一路重新漲回開盤價附近。而國債期貨各主力合約持倉量大幅攀升的背后,顯示著市場各交易主體的未來預期出現巨大分歧。

國債期貨走出一輪過山車行情

25日國債期貨方面收盤顯示,各個期限的主力合約持倉量均在大幅增加,主力合約均已換成6月份合約。其中,30年期主力合約上漲0.69%,持倉量達到9.95萬手;10年期主力合約上漲0.25%,持倉量達到15.6萬手;5年期主力合約上漲0.16%,持倉量達到12.5萬手,2年期主力合約跌0.06%,,持倉量達到7.9萬手。

持倉量大幅飆升,表明多空雙方對未來的利率走勢或宏觀經濟預期存在顯著分歧,新資金不斷入場博弈。多頭(看漲國債價格/看跌利率)和空頭(看跌國債價格/看漲利率)均加大頭寸布局,形成對峙局面。

同樣在10年期國債活躍券市場上,10年期國債收益率也在盤中走高2.25個基點,創出新高達到1.779%的新高點,但是午盤后,出現持續回落,將前一個交易日所有漲幅全部回吐。在債券型ETF產品上,25日同樣走出了過山車行情,主要跟蹤中長久期利率債的基準國債ETF(511100)在前一個交易日重挫0.51%之后,25日上漲0.10%,

相對于國債期現貨市場的大幅震蕩,銀行間同業利率還在進一步走高。數據顯示,AAA評級1年期同業存單利率25日已經達到2.04%,已經超過央行1年期流動性工具利率2%;AAA評級3個月同業存單利率觸及2.12%,為去年4月以來最高水平。

市場預期大幅扭轉

值得注意的是,25日DR007(7天期回購利率)中樞已經來到了2.21%。而10年期國債收益率在1.76%附近。通常,DR007作為短期資金成本指標,可以視為國債持有者的融資成本,而十年期國債收益率則代表了長期國債的投資回報,兩者之間倒掛明顯,使得債券多頭的杠桿策略難以為繼,容易引發債市調整。

根據中信建投報告測算,10年期國債收益率1.65%附近的機構累積持倉量較高,特別是農商行、保險和部分基金公司。目前收益率一旦上行至1.65%阻力位以上,大量資金可能進入虧損從而導致拋壓增加,利率調整的壓力在增加。

在上周債券期貨市場連續下跌后,有債券基金甚至一周跌去了半年的漲幅。Wind數據顯示,從2月17日至2月24日,3557只債券基金(包含純債基金、混合債券型一二級基金、被動指數型債券基金)中,僅有76只收益率為正數。

面對市場的大幅調整,固收賣方對債市也在發生轉變,當前近 4 成固收賣方觀點翻空。德邦證券分析師呂品認為,從央行貨幣政策相機決策的三因子:外部經濟情況、內部經濟情況和資本市場運行情況來說,目前都不支持央行做進一步的貨幣寬松。因此可以看到開年以來央行對于資金面的投放相對謹慎。無論是一月份的暫停國債凈買入、2月的逆回購縮量續作MLF,還是近期買斷式回購資金到期期間連續回籠的公開市場操作,當前的貨幣投放都難言寬松。

債牛還會回來嗎?

“這一次,資金偏緊的持續時間已經超過去年以來任何一次資金的波動時間。盡管債券利率反彈不少,但如果7天回購利率中樞在2%,那么目前的債券調整依然不夠。”華創債券分析師朱德健認為。

朱德健認為,過去幾年,“每調買機”的背后,是債市資產荒,其核心是市場缺乏收益相對高,風險相對低的資產,推動資金轉向了債券市場。但邏輯上講,過度上漲后,債券也可能是風險資產;過度下跌后,股票也可能是安全資產。而目前的股票,可能是收益相對高(至少預期是如此),風險相對低的資產。如果這個判斷成立,將徹底改變既可以買債又可以買股票的資金的流向,進而改變所謂的債券資產荒的格局。

華西證券研究報告認為,雖然春節后股市“賺錢效應”深入人心,但盈利性主要集中在科技板塊以及中小微盤。一般而言,科技牛與債牛可以共存,而大盤股指(寬信用預期)對債市的“蹺蹺板”影響往往更強,如果本輪大盤行情遲遲未啟動,債市所面臨的股市上漲沖擊或有限。

牛市堅定派則認為,貨幣寬松還是大方向。國盛證券首席經濟學家熊園認為,央行近期操作審慎,但是長期看貨幣寬松還是大方向,降準降息應只會遲到、不會缺席。對債券市場而言,短期流動性進一步收緊的風險應較為可控,疊加今年穩增長、發債、化債客觀上需要低利率環境,債券繼續調整的壓力可能有限;對權益市場而言,本輪科技主題的持續性是短期的關鍵。

校對:楊立林

責任編輯: 冉超
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