券商中國
周樂
2025-03-10 23:08
國債市場在25日走出大幅震蕩的“過山車”行情。
25日，各期限的國債期貨集體大幅高開后，沖高回落，刷新階段性低點，但午盤后卻一路重新漲回開盤價附近。而國債期貨各主力合約持倉量大幅攀升的背后，顯示著市場各交易主體的未來預期出現巨大分歧。
國債期貨走出一輪過山車行情
25日國債期貨方面收盤顯示，各個期限的主力合約持倉量均在大幅增加，主力合約均已換成6月份合約。其中，30年期主力合約上漲0.69%，持倉量達到9.95萬手；10年期主力合約上漲0.25%，持倉量達到15.6萬手；5年期主力合約上漲0.16%，持倉量達到12.5萬手，2年期主力合約跌0.06%,，持倉量達到7.9萬手。
持倉量大幅飆升，表明多空雙方對未來的利率走勢或宏觀經濟預期存在顯著分歧，新資金不斷入場博弈。多頭（看漲國債價格/看跌利率）和空頭（看跌國債價格/看漲利率）均加大頭寸布局，形成對峙局面。
同樣在10年期國債活躍券市場上，10年期國債收益率也在盤中走高2.25個基點，創出新高達到1.779%的新高點，但是午盤后，出現持續回落，將前一個交易日所有漲幅全部回吐。在債券型ETF產品上，25日同樣走出了過山車行情，主要跟蹤中長久期利率債的基準國債ETF(511100)在前一個交易日重挫0.51%之后，25日上漲0.10%，
相對于國債期現貨市場的大幅震蕩，銀行間同業利率還在進一步走高。數據顯示，AAA評級1年期同業存單利率25日已經達到2.04%，已經超過央行1年期流動性工具利率2%；AAA評級3個月同業存單利率觸及2.12%，為去年4月以來最高水平。
市場預期大幅扭轉
值得注意的是，25日DR007（7天期回購利率）中樞已經來到了2.21%。而10年期國債收益率在1.76%附近。通常，DR007作為短期資金成本指標，可以視為國債持有者的融資成本，而十年期國債收益率則代表了長期國債的投資回報，兩者之間倒掛明顯，使得債券多頭的杠桿策略難以為繼，容易引發債市調整。
根據中信建投報告測算，10年期國債收益率1.65%附近的機構累積持倉量較高，特別是農商行、保險和部分基金公司。目前收益率一旦上行至1.65%阻力位以上，大量資金可能進入虧損從而導致拋壓增加，利率調整的壓力在增加。
在上周債券期貨市場連續下跌后，有債券基金甚至一周跌去了半年的漲幅。Wind數據顯示，從2月17日至2月24日，3557只債券基金（包含純債基金、混合債券型一二級基金、被動指數型債券基金）中，僅有76只收益率為正數。
面對市場的大幅調整，固收賣方對債市也在發生轉變，當前近 4 成固收賣方觀點翻空。德邦證券分析師呂品認為，從央行貨幣政策相機決策的三因子：外部經濟情況、內部經濟情況和資本市場運行情況來說，目前都不支持央行做進一步的貨幣寬松。因此可以看到開年以來央行對于資金面的投放相對謹慎。無論是一月份的暫停國債凈買入、2月的逆回購縮量續作MLF，還是近期買斷式回購資金到期期間連續回籠的公開市場操作，當前的貨幣投放都難言寬松。
債牛還會回來嗎？
“這一次，資金偏緊的持續時間已經超過去年以來任何一次資金的波動時間。盡管債券利率反彈不少，但如果7天回購利率中樞在2%，那么目前的債券調整依然不夠。”華創債券分析師朱德健認為。
朱德健認為，過去幾年，“每調買機”的背后，是債市資產荒，其核心是市場缺乏收益相對高，風險相對低的資產，推動資金轉向了債券市場。但邏輯上講，過度上漲后，債券也可能是風險資產；過度下跌后，股票也可能是安全資產。而目前的股票，可能是收益相對高（至少預期是如此），風險相對低的資產。如果這個判斷成立，將徹底改變既可以買債又可以買股票的資金的流向，進而改變所謂的債券資產荒的格局。
華西證券研究報告認為，雖然春節后股市“賺錢效應”深入人心，但盈利性主要集中在科技板塊以及中小微盤。一般而言，科技牛與債牛可以共存，而大盤股指（寬信用預期）對債市的“蹺蹺板”影響往往更強，如果本輪大盤行情遲遲未啟動，債市所面臨的股市上漲沖擊或有限。
牛市堅定派則認為，貨幣寬松還是大方向。國盛證券首席經濟學家熊園認為，央行近期操作審慎，但是長期看貨幣寬松還是大方向，降準降息應只會遲到、不會缺席。對債券市場而言，短期流動性進一步收緊的風險應較為可控，疊加今年穩增長、發債、化債客觀上需要低利率環境，債券繼續調整的壓力可能有限；對權益市場而言，本輪科技主題的持續性是短期的關鍵。
校對：楊立林
